📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过复盘北美四大云厂（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的最新业绩，分析 AI 驱动的云需求爆发及资本开支（Capex）趋势，探讨 AI 从投入期向兑现期转型的节奏，并由此推导国内算力与应用端的投资机会。
行业主线：
- 云需求加速爆发：北美三大 CSP 云业务增速显著提升，积压订单跃升，印证 AI 工作负载规模化上云及 Agent 应用的高景气。
- 资本开支持续上行：2026 年合计 Capex 预计达 7100 亿美元，投向从 GPU 芯片向网络、存储、自研 ASIC 及基础设施扩散。
关键变化与分歧：
- 兑现节奏分化：AI 收入兑现速度预计为微软 > 亚马逊 > 谷歌 > Meta。
- 商业模式升级：从“席位订阅”向“用量消费”转型，提升了 AI 收入的价值量天花板。
- 搜索业务韧性：AI 嵌入而非侵蚀搜索业务，谷歌 AI Overviews 等功能驱动用户增长。
受益方向与风险：
- 受益方向：算力端（国产 AI 芯片、服务器）、应用端（工业软件、ERP/CRM 等垂直领域 AI 货币化）、模型端（国产大模型厂商）。
- 核心风险：云计算竞争加剧、AI 商业化不及预期、企业利润率下滑、宏观经济下行。