📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的业绩复盘，分析 AI 驱动的云需求爆发及资本开支（Capex）趋势，探讨 AI 商业化兑现路径，并据此推演国内算力、应用及模型端的投资机会。
行业主线：
- AI 驱动云需求进入加速期：三大 CSP 云业务收入增长全面提速，积压订单大幅跃升，支撑未来 1-2 年的高增长可见度。
- 资本开支持续上行：2026 年合计 Capex 预计达 7100 亿美元，投入正从 GPU 芯片向网络、存储、自研 ASIC 及数据中心基础设施扩散。
- 商业模式升级：AI 变现路径由“席位订阅”向“用量消费”转型，有望打破增速天花板，提升价值量。
关键变化与分歧：
- 兑现节奏差异：AI 业绩兑现速度预计为 微软 > 亚马逊 > 谷歌 > Meta。
- 搜索业务韧性：AI 功能（如 AI Overviews）未对搜索产生明显侵蚀，反而通过提升用户体验带动搜索量和转化率。
- Capex 趋势判断：预计 2027 年增速虽可能边际放缓，但总量仍将创新高，处于需求驱动而非单纯价格推升阶段。
受益方向与风险：
- 受益方向：算力端的国产 AI 芯片与服务器；应用端的工业软件、ERP/CRM 等垂直领域 AI 货币化机会；以及国产大模型厂商。
- 核心风险：云计算行业竞争加剧导致利润率下滑、AI 应用商业化推进不及预期、宏观经济下行风险。