📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 浦银国际首次覆盖锅圈（2517.HK），首予“买入”评级，目标价 3.10 港元。报告认为锅圈通过“餐饮零售化”思路，依托产品创新能力、供应链/物流基础设施及下沉市场零售渠道构筑核心竞争力，且 ToB 业务与“锅圈小炒”将成为未来估值上行的第二曲线。
核心观点/结论：
- 核心竞争力：采取“单品单厂”策略把控品质与成本，深度绑定华鼎冷链实现对下沉市场的强覆盖，通过“爆品套餐化”降低消费者决策成本。
- 增长驱动力：社区店通过“大店调改”扩品类与场景以提升频次；乡镇店通过“BC一体化”承接团餐等B端生意，测算门店数空间约 2 万个。
- 第二曲线潜力：依托 ToC 规模反哺的供应链 ToB 业务增速快（2025年收入占比18%）；锅圈小炒则旨在通过高频中餐场景补足火锅烧烤的低频短板。
经营与财务要点：
- 财务预测：预计 2026 年营业收入 98.8 亿元，归母净利润 6.05 亿元。
- 效率优势：存货周转天数（45天）显著优于安井食品（98天）和三全食品（74天），体现强零售属性。
- 估值逻辑：当前估值主要锚定零售主业，给予 12 倍 2026E PE。
催化剂与风险：
- 催化剂：同店持续正增长、大店调改进度超预期、锅圈小炒盈利模型与规模化复制得到验证。
- 风险：零售环境偏弱导致同店承压、拓店及调改进度不及预期、食品安全风险及消费者偏好改变。