美国医药生物科技分析师电话会要点：中国医疗健康创新韧性与政策影响

摘要： 本次报告总结了摩根大通美国医药生物科技分析师电话会要点，重点探讨了中国医疗健康行业在创新韧性、资本配置及美国政策环境方面的现状与前景。

行业主线：

1. 创新驱动全球需求：临床差异化的创新（如 IO 药物、ADC、PD-1/VEGF）将继续吸引全球需求和合作伙伴，认为科学创新将超越地缘政治考虑。
2. 资本配置趋于审慎：并购（M&A）和对外授权（Out-licensing）活动将保持活跃，但大型药企在估值上将更加严苛，更倾向于获取风险较低的后期资产。

关键变化与分歧：

1. 政策风险的性质：分析师认为美国对中国临床数据的审查及对药明康德等企业的限制更多是政治信号，虽会影响投资者情绪和时间线，但不太可能从根本上破坏中国医药生物技术在全球药物研发中的角色。
2. 供应链策略调整：药明康德的医药客户可能会采取“中国+1”的供应商策略。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够提供强临床差异化数据、可通过协同开发或海外桥接研究进入美国市场的领先中国 PD-1/VEGF 玩家。
2. 核心风险：美国政策监管的进一步收紧、竞争对手快速跟进导致技术护城河削弱、估值压力增加。