晨光电机：清洁电器微特电机领域“小巨人”，无刷化升级+产业链延伸布局有望打开成长空间

摘要： 华源证券首次覆盖晨光电机，给予“增持”评级。公司作为清洁电器微特电机领域的国家级专精特新“小巨人”，凭借深厚的技术积淀在吸尘器等细分市场具备强竞争力，目前正通过无刷化升级与产业链延伸拓展成长空间。

核心观点/结论：
公司深度绑定清洁电器产业链，已切入石头科技、云鲸等头部客户供应链。受益于智能清洁电器的高景气度及产品结构向直流无刷电机升级，公司成长空间有望进一步打开。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.96/1.06/1.17 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：主营交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机。2025 年实现营收 9.20 亿元，其中直流无刷电机营收增长 18%，增速领先。
2. 技术能力：研发投入持续增加，掌握非线性磁链观测器实现零速闭环启动等核心技术，截至 2025 年末拥有专利 78 项。
3. 市场地位：全球家用吸尘器销量稳步增长，公司依托成熟工艺和交付能力，在清洁电器微特电机细分市场具有较强竞争力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：直流无刷电机占比提升驱动结构升级；募投扩产永磁无刷电机并延伸电池包/PCB 驱动板，实现产业链一体化。
2. 风险：下游客户行业集中风险、宏观经济波动风险、国际形势变化的风险。