📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入探讨了寿险行业的估值体系，重点论证了 PEV（Price to Embedded Value）估值法的适用性，并寻找其定价的合理区间，旨在为寿险板块提供更具“锚”属性的价值判断标准。
行业主线：
- PEV 估值法适用性：对比 PE、PB 及 P/(B+CSM) 等方法，报告认为 PEV 能更完整地刻画寿险跨周期商业模式，是长期价值判断的核心。
- 定价核心驱动力：定义“广义回报率”（净投资收益率与 VIF 打平收益率之差）为解释 PEV 估值的核心因素，该指标的筑底回升将驱动估值修复。
- 估值折价原因：当前寿险板块被低估的主因是低利率环境下投资收益承压导致 EV 置信度受损，以及市场对 NBV 增速持续性的疑虑。
关键变化与分歧：
- 利率与权益的权重：报告认为利率走势仍是核心影响因素，权益资产波动虽影响当期利润和长期预期，但不能取代利率判断。
- 产品转型逻辑：在低利率时代，分红险凭借“固收+”属性和增值服务，在家庭资产配置中具备竞争优势，有望支撑新单增长。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注估值修复逻辑坚挺且具备权益弹性的标的。短期首推中国人寿，中长期建议布局中国太保、中国平安。
- 核心风险：利率持续下行、权益市场大幅波动、监管政策变动、公司转型不及预期及模型测算误差。