📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖国内头部通用GPU（GPGPU）厂商天数智芯，给予“优于大市”评级，目标价650港元。公司通过天垓（训练）、智铠（推理）、彤央（边缘）三大产品线构建全场景覆盖，凭借高CUDA兼容性和多元供应链优势，在国产算力替代中具备强竞争力。
核心观点/结论：
- 产品矩阵完备：构建了“云、边、端”全场景覆盖的GPGPU产品矩阵，产品路线图清晰，旨在逐代对标并超越国际顶尖产品。
- 竞争壁垒突出：自研软件体系深度兼容CUDA生态，极大地降低了客户迁移成本；采用台积电与中芯国际双供应链模式，提升了供给确定性。
- 估值空间显著：预计2027年实现扭亏为盈，受益于国产替代加速和算力需求爆发，成长潜力大。
经营与财务要点：
- 营收高速增长：2025年总营收10.34亿元，营收年复合增速76.21%，其中GPGPU收入占比近九成。
- 盈利能力改善：规模效应显现，研发费用率逐年摊薄，预计2026-2028年总收入分别达到28.3/58.0/113亿元。
- 财务预测：预计2027年实现扭亏为盈，归母净利润预测为14.49亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：2026年新产品发布、2027年大规模放量、港股通带来流动性提升。
- 风险：市场竞争加剧、技术迭代不及预期、供应链安全（美国管制）、限售股解禁压力、估值回调风险。