金属行业2026年中期投资策略：供给约束+需求韧性，静待估值重塑

摘要： 本报告对2026年中期金属行业进行全面投资策略分析，核心逻辑为“供给约束+需求韧性”，认为行业整体处于静待估值重塑阶段，维持“优于大市”评级。

行业主线：

1. 工业金属：铜价走势乐观，受益于AI、新能源需求及资源稀缺性导致供给增速低；电解铝供给压力不大，且内外价差催生出口机会；锡需求受AI硬件先进封装等新兴力量支撑。
2. 贵金属：金价短期受通胀预期和美联储政策扰动承压，但全球央行增持黄金及美元信用下降的中长期逻辑不变。
3. 新能源金属：锂价中枢有望上移，主要驱动力为储能需求爆发及短期供给扰动；镍价受印尼配额政策主导，预计供需趋紧将推升价格中枢。
4. 小金属：钨、钼、铀、锗等关键矿产的战略属性提升，在供给受限或需求增长（如核电装机、AI光纤）背景下具备支撑。

关键变化与分歧：

1. 政策扰动：印尼RKAB配额审批制度变化对镍、锡供给产生直接影响；美国潜在的铜关税政策影响全球库存流向。
2. 地缘影响：美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁推高原油与硫磺价格，进而影响印尼MHP生产成本。
3. 需求端分化：传统地产需求拖累减弱，AI及新型电网、核电等新兴场景成为核心增量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备“铝土矿-氧化铝-电解铝”完整产业链的企业；受益于AI与能源转型的铜、锡、锂矿产资源方。
2. 核心风险：国内经济复苏不及预期；海外货币政策调整幅度不及预期；全球资源端供给意外增加。