同星科技：换热器龙头全面拥抱热管理

摘要： 同星科技是国内头部热交换器供应商，在轻商制冷设备领域处于领先地位。公司目前正依托在微通道换热和精密温控的技术积累，从传统制冷领域向 AI 数据中心（AIDC）液冷和机器人热管理等新兴领域升级，构建二次增长曲线。

核心观点/结论：
首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司传统业务稳健，且在 AIDC 液冷（如 CDU 核心零部件）和机器人散热方案（主动/被动散热）领域积极布局，有望受益于 AI 基建新周期和具身智能机器人的产业化进程。预计合理估值区间为 33.73-44.38 元。

经营与财务要点：

1. 传统业务基石：轻商及家用制冷换热器需求稳中有增，2021-2025 年收入增速 CAGR 为 13%，归母净利润 CAGR 为 12%。
2. 新领域拓展：AIDC 液冷方面，产品已涵盖微通道及板式换热器，并与世图兹等龙头合作；机器人领域，通过收购无锡同为精密及投资境智具身，切入精密结构件与定制化散热方案。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.15/1.41/1.68 亿元，对应 EPS 为 0.68/0.83/0.99 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AIDC 液冷系统规模化放量（特别是 2027-2028 年 Rubin 架构普及）、机器人零部件量产订单落地。
2. 风险：下游行业需求增长不及预期；原材料（铜、铝）价格大幅波动；新客户拓展进展低于预期；行业竞争加剧导致利润率承压。