中国必选消费：现制短保零食趋势对量贩零食零售商的启示

摘要： 本报告分析了中国现制短保零食连锁店的兴起及其对量贩零食零售商（尤其是 Busy Ming 和 Wanchen）的正向启示。高盛认为短保零食的蓬勃发展证明了消费需求依然强劲，且为量贩零食零售商提供了品类扩张和门店升级的机会。

核心观点/结论：

1. 品类扩张驱动增长：短保零食通过提高到店频率（高频复购）和提升单店销售上限（覆盖早餐、深夜零食等更多场景）为量贩零售商提供新增长杠杆。
2. 门店形态升级：量贩零售商有望从单纯的规模扩张（Beta）转向门店形态升级（Alpha），通过引入冷链产品和多元化门店格式提升单位面积产出。
3. 竞争格局有利：短期内短保零售商对量贩零售龙头威胁有限，因为其模式更依赖选址且物流复杂度高。规模领先者（如 Busy Ming、Wanchen）能凭借网络密度降低采购和物流成本，在扩张短保品类时具备更强竞争力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：短保零食零售商展现出较高的毛利率（GPM 30%+）和吸引人的投资回收期。
2. 运营对比：相比传统量贩零售，短保门店单店日销更高（旗舰店可达 13 万人民币+），但对劳动力和供应链（冷链）要求更高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：品类扩张带动单店 GMV 趋势改善；2026 年及未来年度门店开店目标上调；Wanchen 的香港双重上市进度更新。
2. 风险：竞争加剧导致的价格战；门店密度过高带来的同店蚕食；加盟模式的扩张复杂度；食品安全与供应链物流风险。