新东方（EDU/9901.HK）：评级上调至买入，估值极具吸引力

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📰 研报摘要

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摘要： 高盛将新东方（EDU/9901.HK）评级由“中性”上调至“买入”，认为其估值处于历史低位且现金流充裕，具备极高的安全边际。同时，报告维持对东方甄选（1797.HK）的“卖出”评级，认为其估值相对于增长前景依然过高。

核心观点/结论：

  1. 估值极具吸引力：新东方的 12 个月前瞻 P/E 低于历史平均值 1.5 个标准差，且持有大量净现金（截至 3QFY26 约为 54 亿美元），在覆盖的中国互联网和消费股中估值最低。
  2. 增长前景良好：预计 CY25-27E 的营收、非 GAAP 营业利润和 EPS 的复合年增长率分别为 9%、19% 和 15%，处于行业第一分位数。
  3. 东方甄选估值偏高：尽管抖音 GMV 增长超预期，但其估值仍高于同行及自身增长 profile，维持“卖出”评级。

经营与财务要点：

  1. 业务驱动：增长主要由 K-12 和 PRC 大学备考（预计 11%-13% CAGR）以及东方甄选（16% CAGR）驱动，而海外留学业务预计将成为拖累。
  2. 利润率优化：预计 FY27E 将是利润率扩张的大年，得益于 FY26 的成本削减和人员优化措施。
  3. 股东回报：公司承诺未来 3 年每年通过股息或回购返还不少于 4.9 亿美元。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：7 月底的 4QFY26 业绩发布（预计营收和盈利超预期）、2H26 AI 教育产品的推出、行业资金流向切换。
  2. 核心风险：K12 人口萎缩导致行业 TAM 压力、竞争引发的定价压力、海外留学需求进一步受挫、AI 对学习场景的颠覆、运营效率提升不及预期以及监管政策变动。