沐曦股份深度研究报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量

摘要： 沐曦股份是国内高性能通用GPU头部厂商，具备全栈产品布局及稀缺的千卡集群商业化能力。报告首次覆盖该公司，给予“增持”评级，认为其有望率先受益于AI基建浪潮与国产超节点的规模化落地。

核心观点/结论：

1. 产品力与生态兼容性强：公司产品覆盖AI计算、通用计算和图形渲染，单卡性能处于国内第一梯队。其开源软件栈MXMACA高度兼容CUDA生态，大幅降低了客户迁移成本。
2. 集群互连能力突出：自研MetaXLink互连带宽性能对标英伟达H200，是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，正推动万卡集群落地。
3. 产品迭代路径清晰：曦云C600预计2026上半年量产，C700性能接近英伟达H100，预计2027下半年量产，将成为未来核心营收增长点。

经营与财务要点：

1. 营收规模快速爬坡：受益于国产AI加速卡渗透率提升，预计2026-2028年营业收入分别为35.04、58.91、84.87亿元。
2. 扭亏拐点将至：随着产品规模化商业落地，亏损幅度显著收窄，预计最早于2026年实现盈亏平衡。
3. 高研发驱动：公司维持高研发投入以建立竞争壁垒，研发团队规模大且学历层次高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：曦云C600量产销售；互联网头部客户及运营商集采项目订单落地；国产超节点量产元年带动商业化加速。
2. 风险：产品研发及客户验证进度不及预期；地缘政治导致供应链风险加剧；市场估值回调风险。