📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由摩根士丹利科技团队主讲，重点分析了存储芯片（DRAM/NAND/HBM）、MLCC以及AI硬件产业链（CPO/光引擎）的最新趋势。核心观点认为存储板块近期的股价回调为“健康重置”，AI需求将驱动存储进入结构性增长周期；MLCC由于AI服务器资源占用导致中低阶产品供应紧缺，具备价格上涨潜力。
行业主线：
- 存储周期结构性升级：AI推理与Agentic AI增加存储消耗，HBM成为关键瓶颈。LTA（长期协议）显著提升了盈利和现金流可见度，使存储估值逻辑从单纯的商品周期转向AI驱动的结构性增长。
- MLCC供需分化与价值量提升：头部厂商产能向高阶AI服务器转移，导致中低阶产品产能不足且UTR（利用率）上升，驱动调价。NVIDIA B200/GB300将显著提升MLCC的单机价值量，特别是高容规格需求增长明显。
- CPO与光引擎进展：长期看好CPO方案，但短期内Optical Engine受限于台积电PIC产能及SOIC/组装良率，市场预期可能存在落差，需经历一段时间的重置。
关键变化与分歧：
- 存储估值重塑：分析师认为市场尚未充分反映LTA带来的估值溢价，预期2027年DRAM股票估值可重置至8-10倍PE。
- CPO落地节奏：短期内组装良率较低（约20%），导致出货量与部分投资者预期存在差距，但长期技术路径明确。
受益方向与风险：
- 受益方向：存储龙头（三星、海力士）、具备高阶MLCC及钽电容能力的厂商（国巨）、CPO及测试接口相关供应商（MPI、WinWay）。
- 核心风险：AI基础设施资本开支波动、新技术（如CPO）良率提升不及预期、存储产能释放速度超预期。