中国机场业研究：仍在等待拐点，高油价压制客流且免税回暖需时

摘要： 本报告对中国机场行业持谨慎观点，认为高油价引发的能源冲击压制了客流量增长，且免税业务的复苏进程较慢，行业整体仍在等待拐点。

行业主线：

1. 客流增长承压：全球能源冲击推高机票价格，导致旅客出现从航空向铁路转移的趋势，国内核心机场 4 月客流增速明显放缓。
2. 免税业务转型：新免税合同虽然提升了机场的议价能力且结构更优，但受租金免除期和运营商切换影响，短期营收仍面临压力。

关键变化与分歧：

1. 区域与航线影响：上海机场因对日本航线暴露程度较高，表现相对较弱。
2. 产能与成本矛盾：白云机场虽有新航站楼及跑道投入使用，但受宏观需求疲软及 T1 关闭装修影响，营收增长被抵消，且成本分摊方案仍具不确定性。

受益方向与风险：

1. 关键风险：高油价持续抑制出行需求、免税消费复苏不及预期、资本开支导致成本上升。
2. 关注方向：CAAC 批准的新航班时刻、国际客流的超预期回暖以及新免税产品类别的引入。