中创新航（03931.HK）深度研究报告：立于“中”，以“创”兴，赴“新航”

摘要： 本报告对中创新航进行首次深度覆盖，给予“买入”评级。公司已成为动力电池全球前三、储能全球前五的头部企业，凭借技术优势和产能扩张，在乘用车、商用车及储能市场份额持续提升，并积极开拓海外市场与新业务赛道。

核心观点/结论：

1. 市场份额快速攀升：动力电池在国内乘用车份额升至 7.0%，商用车份额在 2025 年大幅提升至 8.1%；储能电池出货量在三年内实现跨越式增长，全球份额提升至 8% 左右。
2. 全球化与新赛道布局：加速建设葡萄牙基地以应对欧洲本土化趋势；同时在船舶电动化、低空经济（与小鹏汇天等合作）及零碳城市领域打造第三增长曲线。
3. 技术领先：布局顶流三元超充、5C-LFP 等产品，并发布 430Wh/kg 全固态电池产品。

经营与财务要点：

1. 财务增长强劲：2025 年实现收入 444.0 亿元（同比增长 60%），归母净利润 14.8 亿元（同比增长 150%），综合毛利率 16.7%，盈利能力持续改善。
2. 盈利弹性增强：短期受益于锂电（尤其是储能）供需趋紧，中期受益于客户结构向中高端车型转移及大电芯产品迭代带来的溢价。
3. 成本管控：通过与盛新锂能、诺德股份、天赐材料等签订战略保供协议，夯实资源成本端。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外基地投产、低空经济与船舶电动化订单兑现、固态电池产业化进展。
2. 核心风险：新能源车销量不及预期、锂电原料价格大幅上涨、新技术研发失败、全球经济增长低于预期。