📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： Oppenheimer 对 SpaceX (SPCX) 启动首次覆盖，给予“跑赢 (Outperform)”评级及 190 美元目标价。报告认为 SpaceX 旨在通过垂直整合的空间基础设施将通信与云/AI 融合，是唯一具备必要资本、数据、大模型、硬件及工程人才的垂直整合 AI 公司。
核心观点/结论：
SpaceX 的核心竞争优势在于其极强的垂直整合能力，涵盖从可重复使用火箭、卫星制造到 AI 芯片设计（Terafab）的全产业链。公司通过 Starlink 提供现金流，依托 Starship 极大幅度降低进入空间的成本，从而实现部署大规模轨道数据中心和下一代通信网络的远景。
经营与财务要点：
- 三大业务板块：连接业务（Starlink）已成为核心现金流来源，目标是捕捉全球 2T 美元通信市场的 25%；航天业务（Space）以 Falcon 9 为基础，Starship 是未来的核心使能技术；AI 业务（xAI）致力于构建从硅片到应用的完整 AI 栈。
- 财务预测：预计 2026 年收入达 313 亿美元，到 2030 年收入将超过 2200 亿美元，EBITDA 利润率提升至 52%，2035 年收入目标约为 9000 亿美元。
- 战略布局：通过 Terafab 计划实现 1TW 算力硬件年产量，并计划于 2028 年启动轨道数据中心部署。
催化剂与风险：
- 关键催化剂：Starship 的商业化落地、V3 卫星部署、轨道数据中心的成功验证、以及与 Tesla 的潜在合并。
- 核心风险：极高的估值（Trailing Revenue 100x+）、Starship 执行进度延迟、太空环境下的芯片散热技术挑战、以及监管与频谱资源的限制。