主动 ETF 制度落地及美国经验借鉴研究

摘要： 本次会议分析了国内主动 ETF 制度的落地情况及美国市场的发展经验。重点解读了上交所与深交所的业务指引，对比了主动 ETF 与增强策略 ETF 的本质区别，并详细回顾了美国主动 ETF 从起步到主流化的演进路径及产品形态，探讨其对国内公募行业的影响。

行业主线：

1. 国内制度进入落地阶段：沪深两所发布指引，标志着主动 ETF 从制度讨论进入产品落地阶段，明确其不以跟踪特定指数为目标，赋予基金经理更高的自主投资权限。
2. 产品内核差异化：主动 ETF 不同于以指数为锚的增强策略 ETF，更接近于主动权益基金的 ETF 化载体，旨在将主动选股与资产配置能力放入 ETF 框架中。
3. 美国经验验证：美国主动 ETF 规模和数量持续扩张，2025 年数量已超过被动 ETF，显示出投资者偏好从传统主动共同基金向主动 ETF 转移的趋势。

关键变化与分歧：

1. 透明度路径：国内目前采取审慎模式，要求基于真实组合制作申赎清单且每日披露，这与美国的“透明主动 ETF”路径高度接近，有利于市场初期平稳落地。
2. 准入标准提升：对管理人的规模（三年平均权益规模不低于 100 亿元）和经验要求较高，显著提高了首批参与门槛。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强主动权益管理能力且拥有成熟 ETF 运营体系的头部基金公司。
2. 核心风险：高透明度导致基金经理交易意图易被暴露、投资者对主动 ETF 风险认知不足、以及主动管理能力未能转化为超额收益。