📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2026 年以来港股相对跑输其他亚洲股市的原因，认为港股目前正处于分子端盈利下修、分母端美元美债约束以及微观流动性供给扰动的三重压力之下，并对港股未来的定价基础和长期展望进行了详细拆解。
核心观点：
港股短期承压，但长期看好其作为离岸人民币资产的吸引力。港股从跑输转为强势需满足三个条件：全球流动性环境改善、盈利预期停止下修、微观供给扰动弱化。若三项共振，港股将从离岸折价资产切换为趋势性配置资产。
论据支撑：
- 分子端压力：权重股（尤其是互联网平台和汽车链）盈利预期集中下修；且港股 AI 硬件含量低，在 AI 产业链从“应用想象”切换到“硬件利润兑现”的过程中缺乏权重支撑。
- 分母端约束：美元指数震荡上行导致全球流动性收敛；高美债利率压制长久期资产估值并提高风险溢价；人民币阶段性走强稀释了南向资金的实际回报。
- 微观流动性：IPO 规模维持高位，且 2026 年三季度面临超 8500 亿港元的大规模解禁压力，增加市场供给扰动。
局限性/风险：
消费复苏持续性不确定、地产行业改善情况、欧美紧缩政策超预期以及地缘政治冲突对全球风险偏好的扰动。