三丽鸥株式会社：4QFY03/26业绩超预期，北美市场有望触底回升

摘要： 中金公司维持对三丽鸥株式会社“跑赢行业”评级，目标价 1,612.10 日元。公司 4QFY03/26 及全年业绩均好于预期，主要得益于日本、欧洲及中国市场的强劲表现，而此前被市场担忧的北美业务已显现触底企稳态势。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：4QFY03/26 收入同比增长 26.9%，归母净利润同比增长 37.6%，整体业绩在非北美市场的驱动下表现强劲。
2. 估值与评级：维持“跑赢行业”评级，上调 FY03/27 和 FY03/28 盈利预测，认为当前股价具备约 73% 的上行空间。

经营与财务要点：

1. 区域表现分化：日本市场物贩与授权业务均保持增长，并成立 Sanrio Games 拓展游戏业务；欧洲市场受快时尚品牌驱动增长强劲；中国市场依托门店扩张及授权业务爆发式增长（同比增长 110%）。
2. 北美市场触底：北美业务此前受关税政策及内部调查影响导致增长减速，但目前扰动趋于平稳，公司计划通过角色矩阵多元化和拓展周边市场提升份额。
3. 财务指标：公司维持高毛利水平（FY03/26 约 77.3%），且拥有良好的现金流和净现金资产状况。

催化剂与风险：

1. 风险点：日本市场入境游客需求不及预期；海外授权业务增速放缓；北美关税扰动持续；销售管理与内容投入费用高于预期。