泽璟制药深度报告解读会纪要

摘要： 本次会议由分析师主持，对泽璟制药进行了深度解读。分析师认为公司当前市值被显著低估，兼具确定性与向上的弹性，在 A 股 Biotech 企业中具有稀缺性，建议重点推荐。

核心观点/结论：

1. 估值支撑充足：当前不到 300 亿的市值主要由四个商业化品种和 006 国内权益支撑，006 海外权益、005 全线管线及早研项目为未来增量。
2. 核心资产竞争力强：006（TCE）在小细胞肺癌（SCLC）领域展现出强劲的全球竞争力，有望改写治疗格局并成为基石用药；005（Tigital 双抗）在宫颈癌、神经内分泌癌和肝癌中释放出积极的分子活性。
3. 商业化逻辑清晰：公司已进入商业化管线收获期，具备内生造血能力及 BD 现金流。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现收入 8 亿元（同比增长 50%+），2026 年目标是实现内生盈亏平衡，预计增长近 40%。
2. 产品矩阵：多纳菲尼为收入主贡献项；李水梅、J ack 及 TSH 等品种处于放量初期，合计销售峰值潜力在 30-50 亿元。
3. 管线进度：006 虽海外进度慢于竞品但已与艾伯维达成合作，国内注册进度领先；005 下半年将针对三个主要癌种启动注册临床。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：005 和 006 的国内注册进展；006 海外联合方案的启动；商业化品种的放量兑现。
2. 风险因素：创新药管线注册进度不及预期；商业化产品销售增速低于预期。