液冷行业技术迭代与供应链机会深度汇报纪要

摘要： 本次汇报重点分析了 AIDC 液冷行业从 GB300 到 Ruby 平台的演进趋势，指出液冷渗透率的提升及管路材料由橡胶/铝合金向不锈钢的迭代将带来显著的价值量增长，预计 2028 年海外液冷市场空间将超过 4000 亿。

行业主线：

1. 技术平台升级：Ruby 平台将进入百分百全液冷时代，CDU 和冷板价值量大幅提升，且机柜功耗增加使得散热需求从风冷全面转向液冷，具备极强的渗透率逻辑。
2. 材料路径迭代：由于高温液体（45 度温水）及流速提升，管路材料由橡胶/PDFE 转向不锈钢波纹管，焊接工艺由电弧焊升级为真空炉钎焊，形成了较高的技术与良率壁垒。

关键变化与分歧：

1. 业绩拐点时间：二季度由于并表时间及产能周期，业绩体现不明显，预计三季度起，随着代工链并表及头部公司（如英维克）订单落地，业绩将迎来明确拐点。
2. 竞争格局认知：市场担心代工链竞争恶化，但实际不锈钢焊接良率（5% vs 95%）是核心护城河，先发企业在信任度和盈利能力上具有明显优势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备不锈钢波纹管及 Manifold 加工能力的代工企业（如金富科技、五洋自控）；深度绑定海外头部客户的 Tier 1 供应商（如英维克）。
2. 核心风险：海外订单落地节奏低于预期、技术路线变更、新进入者良率快速提升导致竞争加剧。