创新药产业链与 CXO 行业景气度交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论创新药产业链（特别是 CXO 行业）在业绩期前的景气度，分析外需 CDMO 和内需 CRO 的复苏路径，以及多肽和 ADC 等新模态带来的结构性增长机会。

行业主线：

1. CDMO 结构性增长：多肽（受 GLP-1 驱动，尤其是口服剂型导致 API 用量大增）和 ADC（商业化放量及产能建设）成为核心增量。
2. 内需 CRO 复苏：国内生物医药投融资显著好于海外，临床前 CRO 订单率先回升，景气度正逐步传导至临床 CRO。
3. 海外格局分化：以大药企为主的 CRO 需求稳定，而依赖小型 Biotech 的公司（如 Medpace）受投融资环境影响，订单取消率上升。

关键变化与分歧：

1. 地缘政治影响：认为地缘政治风险（如 1260H 名单）对实际收入影响有限，全球多基地布局可灵活调配产能。
2. 供应链稳定性：三星生物罢工引发 MNC 对其供应稳定性的担忧，中长期可能提升中国 CDMO 的竞争优势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：外需 CDMO（重点推荐药明系）、内需早期 CRO、新模态（多肽/ADC）全产业链厂商。
2. 核心风险：美元加息预期回升影响海外投融资、地缘政治摩擦超预期、新模态商业化进度不及预期。