📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告提出以“新供给”视角（核心为“降速+增效”）来解读当前宏观基本面走弱的现象，认为传统宏观指标的下行反映了供给端调整而非简单的经济恶化，并分析了该逻辑对股债市场的影响及后续演绎。
核心观点：
- “新供给”思维：主张通过“降速+增效”实现供需再平衡，修复价格弹性与企业盈利。生产、投资、信贷增速的下行是供给端结构性调整的体现。
- 经济运行特征：当前并非全面下行，而是呈现“外需强内虚弱”、“供给强需求弱”、“新兴强传统弱”的结构分化。
- 后续判断：预计 7 月政治局会议将延续温和托底，需求侧刺激保持克制；通胀回升和人民币升值将是年度宏观核心主线。
论据支撑：
- 价格与盈利：5 月国内基本面对 PPI 同比的拖累已收敛至零值附近；一季度 A 股上市公司盈利回升，工业企业利润总额增速整体保持上行。
- 汇率表现：人民币兑美元延续回升走势，离岸人民币汇率已升破 6.8。
- 产业分化：食品、化工、金属等传统行业投资收缩，但价格水平有所修复；AI、高端制造等高技术产业生产增速逆势增长。
- 资产联动：债市受益于低利率环境预期；股市在 AI 共振与宏观叙事改善驱动下，资金向科技成长标的转移。
局限性/风险：
- 全球地缘形势超预期变化。
- 国内外经济政策的不确定性。