📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论创新药及其产业链（CXO）的估值修复与基本面回升，认为行业已现见底信号，目前估值与基本面存在背离，处于极具性价比的配置窗口。
行业主线：
- 估值见底：医药板块尤其是创新药权重股，在产业持续进步的同时估值大幅回调，目前 A 股和港股的估值已回落至底部区间。
- 出海逻辑切换：出海业务正从早期的“BD 授权/首付款”驱动，切换至“全球三期临床结果读出”及“海外销售兑现”的新阶段，预计明年开始进入销售兑现周期。
- CXO 行业边际修复：CDMO 龙头公司通过密集回购展现信心。得益于工程师红利，中国 CDMO 在多肽、ADC 及双抗等新赛道已成为全球供应商龙头，但估值被严重低估。
关键变化与分歧：
- 商业化兑现：2025-2026 年将迎来首批出海创新药的密集上市，BD 资产将从首付款转化为类永续的里程碑收入。
- 技术路径升级：双抗（如 PD-1/VEGF）在疗效和适应症覆盖上较单抗+化疗有显著提升，潜在市场空间从百亿美金级向千亿美金级跃升。
受益方向与风险：
- 受益方向：估值低位的权重药企（如恒瑞医药、石药集团）、具备全球竞争力的 CDMO 龙头（如药明康德等药明系公司）、以及拥有优质出海资产的 Biotech 公司（如百利天恒、科伦博泰生物）。
- 核心风险：中美博弈导致 CXO 外需受损、全球临床试验结果不及预期、海外商业化进度低于预期。