算力租赁行业 Beta 复苏与商业模式升级交流纪要

摘要： 本次会议重点分析算力租赁行业的 Beta 复苏原因及其核心边际变化，探讨 B300 芯片的价格走势及算力租赁商业模式从“裸金属出租”向“Token 分成”和“Token 工厂”升级的逻辑。

行业主线：

1. Beta 复苏驱动力：主要受高端显卡拿货渠道如期复苏、B300 现货单价突破 1000 万人民币（反映供需严重不平衡）以及市场筹码重新配置驱动。
2. 商业模式升级：行业正从传统的闭口合同（裸金属出租）向开口合同（Token 分成及 Token 工厂）转型，核心竞争力从单纯的资产持有转向 Token 生产效率与售卖溢价。

关键变化与分歧：

1. 资质壁垒增强：在合规要求趋严的背景下，具备 NCP 合规进货资质的公司将获得更稳定的供应链，成为核心竞争优势。
2. 盈利能力提升：Token 工厂模式在 90% 使用率下，预计 2-3 年即可回本，毛利水平可超过 50%，显著优于传统租赁模式。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有大规模万卡集群、具备强合规拿货能力且能率先实现 Token 工厂模式转型的厂商。
2. 核心风险：高端芯片供应渠道受限、Token 实际使用率低于预期导致回本周期延长、设备残值波动风险。