📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告认为中国银行业当前估值与内在价值出现显著背离，在政策面强化风险底线、资金面压制因素消退以及基本面营收回暖的共同驱动下，坚定看好中国银行业开启新一轮显著的估值修复行情。
行业主线：
- 风险底线得到强化：房地产与地方平台风险通过实质性化解方案得到遏制，资产质量足以支撑板块重估。
- 估值修复空间显著：基于隐含不良率逻辑测算，上市银行合理 PB 应在 0.8-0.9 倍，较当前约 0.6 倍有约 40% 的提升空间。
- 资金面预期差修正：指数资金流出趋缓，中证金等长线资金减持步入尾声，且主动公募基金对银行板块处于显著低配状态。
关键变化与分歧：
- 资产布局偏好转移：信贷资源从“高风险、高收益”向“低风险、中低收益”领域（如新质生产力、国家重大战略）倾斜。
- 盈利驱动路径演进：1Q26 上市银行营收同比增长提速，营收驱动盈利修复已在进行，息差有望在年内企稳。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注盈利驱动的绩优城商行（首推苏州银行、重庆银行、杭州银行）以及底部反转的股份行（关注兴业银行、招商银行、中信银行）。
- 核心风险：实体需求不振导致经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；房企风险扰动或长尾客群风险暴露超预期。