三协电机：多下游应用平台型公司，从产品矩阵与客户结构看较高成长潜力

摘要： 华源证券首次覆盖三协电机（920100.BJ），给予“增持”评级。公司作为控制类微特电机“小巨人”企业，通过构建步进、无刷、伺服电机及减速机四大品类产品矩阵，实现了从传统工业到新兴科技的全场景应用布局。

核心观点/结论：
公司具备较高的成长潜力，主线在于依托稳固的龙头客户矩阵，在纺织、安防筑牢基本盘的同时，向光伏新能源、工业自动化、3D打印等高景气赛道拓展。此外，境外业务实现突破性增长，全球化布局进入实质性推进阶段，多下游、多客户、多区域的平台化布局支撑中长期成长。

经营与财务要点：

1. 产品维度：产品涵盖步进、无刷、伺服电机及减速机。其中无刷电机受益于出口业务放量，2025年营收同比增长约87%，驱动收入结构优化。
2. 客户与市场：与雷赛智能、大华股份、海康威视等龙头合作稳固。2025年诺伊特、拓竹科技等新客户快速放量，且境外地区营业收入同比增长978%。
3. 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.74、0.90和1.10亿元，对应PE为57、47、38倍。

催化剂与风险：

1. 催化剂：绿色节能智控电机扩产项目达产（预计新增年产488万台能力）；境外市场进一步渗透。
2. 风险：市场竞争加剧风险、业绩大幅波动或下滑风险、原材料价格波动导致毛利率下降风险。