基础化工行业专题报告：“硫”荒已至，路在何方

摘要： 本报告分析了中国硫磺供需严重紧张导致价格激涨的现状，探讨了在全球局势动荡、进口受阻背景下，硫价上涨对磷化工、钛白粉、蛋氨酸及粘胶短纤等下游化工子行业的挑战与机遇。

行业主线：

1. 供需极度紧张：受中东局势影响，进口硫磺量大幅下滑，港口库存处于六年低位，预计 2026 年 8 月库存可能枯竭，价格维持大幅上涨趋势。
2. 成本传导效应：硫磺价格上涨直接推高硫酸成本，对采用硫酸法工艺的下游企业产生显著的成本压力。

关键变化与分歧：

1. 工艺竞争格局变化：在高硫价环境下，热法磷酸的成本优势相对于湿法磷酸凸显；非硫酸法（氯化法、盐酸法）钛白粉的盈利能力显著优于硫酸法。
2. 供给分配压力：由于磷肥保供政策强制占用大量硫磺，非磷肥行业（如蛋氨酸、粘胶短纤）的硫磺分配减少，可能导致开工率下降。

受益方向与风险：

1. 受益方向：黄磷相关标的、非硫酸法钛白粉企业、蛋氨酸头部企业及粘胶短纤龙头。
2. 核心风险：地缘冲突缓和导致硫磺供应恢复、企业生产意外停工、全球产品价格大幅波动。