铝海外缺口终须国内出口弥补专题研究

摘要： 本报告分析全球铝市场供给格局，重点探讨中东地缘政治冲突导致的减产以及海外新产能投产缓慢带来的供给缺口，认为中国出口将成为弥补海外刚性缺口的核心力量。

行业主线：

1. 海外供给硬缺口：中东地区因战争打击导致减产规模约285万吨，且复产周期长（预计至少一年），叠加海外电厂建设及电力供应不稳定，预计2026年海外电解铝产量同比减少约80万吨。
2. 国内消费具备韧性：出口订单强势叠加新能源消费拉动，使得铝板带箔等中间加工品在淡季产量环比仍有所增长，铝水比例高于历史同期。

关键变化与分歧：

1. 复产预期分歧：市场预期中东库存外运及复产速度较快，但实际上工厂维修及产能爬坡需要时间，短期内难以为市场提供足够供应。
2. 贸易摩擦影响评估：虽然欧美加征关税，但中国出口目的地更多倾向于第三世界国家（亚太、非洲），且海外刚性缺口可通过换货方式补足，贸易摩擦仅增加流程成本，不影响出口整体趋势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注海外刚性缺口驱动下的中国铝出口增长，以及国内去库周期对铝价的支撑。
2. 核心风险：美国加息影响、地缘政治扰动、原油价格超预期波动。