惠泰医疗：冠脉通路为基，电生理与外周介入蓄势，迈瑞控股深度赋能

摘要： 本报告对惠泰医疗进行了首次覆盖，给予“推荐”评级。公司已构建起以冠脉通路为业绩基石，电生理为本源驱动，外周介入为潜力增长点的三大核心业务矩阵，并受益于大股东迈瑞医疗在研发、营销及国际渠道上的深度赋能。

核心观点/结论：
给予公司“推荐”评级，目标价 253 元。公司三大核心业务有序布局，且随着迈瑞系高管深度介入管理架构，双方的协同效应正进入全新阶段，有望在产品研发、国内渠道破局及国际市场拓展方面实现加速。

经营与财务要点：

1. 冠脉通路（业绩基石）：2025年收入占比达52%，正从基础通路产品向复杂病变（如CTO-PCI）产品升级，构筑新增长极。
2. 电生理（本源业务）：深耕行业超20年，PFA（脉冲电场消融）整体解决方案已获批上市，有望重塑增长曲线；三维电生理设备已获CE认证，出海潜力大。
3. 外周介入（潜力业务）：正由通路类耗材主导切换为“通路+治疗”双轮驱动模式，胸主动脉覆膜支架等治疗类产品陆续获批。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.03、12.42、15.41 亿元，同比增速维持在 22%-24% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：PFA 产品大规模放量、电生理业务海外注册落地、迈瑞医疗渠道资源整合深化。
2. 风险：产品注册进展及新品推广不及预期、医疗领域整顿力度超预期。