惠泰医疗：冠脉通路为基，电生理+外周介入蓄势深度研究报告

摘要： 华创证券首次覆盖惠泰医疗，给予“推荐”评级，目标价 253 元。报告认为公司已形成冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务布局，并受益于控股股东迈瑞医疗在研发、营销及全球渠道方面的深度赋能。

核心观点/结论：

1. 三大业务协同增长：冠脉通路作为业绩基石，正向复杂病变产品升级；电生理作为本源业务，PFA 产品的布局有望重塑增长曲线；外周介入作为潜力业务，正由通路类耗材向治疗类器械延伸。
2. 迈瑞医疗深度赋能：通过研发协同（如 PFA 研发）、国内渠道破局及国际市场系统性扫描，迈瑞的控股将加速公司产品放量与出海进程。
3. 估值预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.03、12.42、15.41 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务占比：2025 年冠脉通路、电生理、外周介入收入占比分别为 52%、22%、18%，合计占比超 90%。
2. 产品升级：电生理领域 PFA 整体解决方案已获批，三维 ICE 导管有望构筑差异化优势；外周介入领域胸主动脉覆膜支架等治疗类产品陆续获批。
3. 出海潜力：2025 年海外收入占比仅 13%，随着三维电生理设备 CE 认证等准入落地，海外市场增长空间广阔。

催化剂与风险：

1. 催化剂：PFA 产品的大规模放量、电生理业务在欧洲等海外市场的注册获证、治疗类外周介入产品的销售突破。
2. 风险：产品注册进展不及预期、新品推广速度低于预期、医疗领域行业整顿力度超预期。