📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了 2026 年前 5 个月中国进口结构的变化，指出美元计价进口同比增长 24.5%，其中半导体相关产品、黄金和原油三个链条合计拉动 17.8 个百分点，贡献了进口增长的 72.7%。
核心数据变化：
- 半导体相关产品：进口累计同比增长 69.0%，在 5 月进口中的占比显著，且进口增长与出口表现基本同步。
- 黄金及其制品：进口额累计同比增长 173.4%，进口量增长 41.8%，是贸易顺差收窄的核心拖累项。
- 原油：呈现量价分化，进口均价上涨 12.1%，但进口数量同比下降 5.0%，5 月进口数量创 2018 年 3 月以来新低。
边际解读/市场影响：
- 半导体驱动力：进口需求主要受 AI 产业周期带动及出口链条（加工贸易和保税物流）驱动，短期景气度有支撑。
- 黄金驱动力：价格是主要拉动因素，境内外黄金价差走阔支撑了进口量增长，但近期价差支撑边际降温。
- 原油抑制因素：高成本挤压炼厂利润，导致地炼补库和加工意愿趋弱，进口需求走弱。
后续关注与风险：
- 后续关注：半导体 AI 周期支撑、黄金进口监管审批节奏、原油港口商业库存及地炼开工率。
- 核心风险：地缘冲突超预期、大宗商品价格波动、全球半导体周期修复不及预期。