恒瑞医药投资价值更新电话会纪要

摘要： 本次会议重点分析恒瑞医药的估值底部情况、国内创新药业绩兑现逻辑以及全球 BD（对外授权）业务的潜力，认为公司基本面强劲，当前处于估值底部，具有高确定性的投资价值。

核心观点/结论：

1. 估值见底：基于 PS 和 PE 两种估值维度分析，恒瑞医药的估值底约在 3000-3500 亿人民币，当前位置具备较高的安全边际和修复空间。
2. 资产质量优异：公司在创新药领域积淀深厚，无论是国内市场份额还是全球研发管线均处于第一梯队。

经营与财务要点：

1. 国内创新药加速兑现：公司正加速收紧仿制药投入，创新药收入占比提升。预计 2026-2028 年，随着 2021 年起加大投入的管线密集进入获批和医保放量周期，内生增长有望加速。
2. BD 业务进入收获期：对外授权业务已形成“类永续”模式。2026 年起里程碑收入将持续扩大，未来将转向销售分成收入。
3. 核心资产潜力：重点关注口服 GLP-1 多肽（进度全球前列）和 MYLC 抑制剂（针对肥厚型心肌病，具备 BIC 潜力），以及 DLL3 ADC 等全球三期临床资产。

催化剂与风险：

1. 催化剂：近期即将发布的新报告、MYLC 和 GLP-1 口服多肽的细节更新、中报前瞻以及全球三期临床数据的读出。