潍柴动力深度报告：全链龙头行稳致远，AIDC 赋能新增长极

摘要： 本报告对潍柴动力进行了深度分析，认为公司已完成从单一发动机制造商向覆盖全产业链的全球化高端装备产业集团转型，构建了“传统主业稳增长、新兴业务高弹性”的双核心格局，尤其在 AIDC（AI 数据中心）电源领域具备极强的成长潜力。

核心观点/结论：

1. 定位重构：公司正从重卡周期股进化为 AIDC 解决方案提供商，估值逻辑由单一周期驱动转向“周期稳盘+成长高弹”。
2. 双轮驱动：传统动力系统、商用车、农机及智慧物流业务在周期复苏和海外出口带动下筑牢基本盘；AIDC 电源业务（柴发、燃气机、SOFC）依托北美缺电刚需成为第二增长曲线。
3. 投资评级：维持“推荐”评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 145.5/181.6/209.3 亿元。

经营与财务要点：

1. 传统主业复苏：重卡发动机市占率稳居第一，受益于以旧换新政策及海外高增；凯傲集团（KION）已完成效率提升计划计提，2026 年迎来盈利拐点。
2. AIDC 业务爆发：2025 年数据中心专用产品销量同比增长 259%，M 系列大缸径发动机销量突破 1 万台；通过控股 PSI 和战略投资 Ceres Power，在北美市场构建了稀缺的渠道和技术壁垒。
3. 财务稳健：2023-2025 年营收与净利润稳健修复，经营现金流强劲且分红政策稳定，具备高股息安全垫。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内重卡置换补贴落地、北美 AIDC 订单持续放量、SOFC 商业化量产、凯傲盈利显著修复。
2. 核心风险：天然气及原材料价格波动；海外地缘政治与贸易政策变化；燃气发电机及 SOFC 研发商业化进度不及预期。