PCB油墨：AI带动上游景气度上行，产能紧缺国产替代正当时

摘要： 本报告分析了 AI PCB 产品升级对上游 PCB 油墨（包括阻焊油墨与线路油墨）带来的景气度提升，探讨了国产替代的机遇、行业竞争格局及核心标的。

行业主线：

1. AI 驱动产品升级：AI 服务器对 PCB 的层数、线宽、介电损耗要求更高，推动 PCB 油墨向低介电（Low Dk/Df）、高分辨率和高热稳定性方向升级。
2. 国产替代机遇凸显：海外龙头（如太阳油墨）产能扩张速度慢于 AI 需求增速，导致需求外溢；同时，原材料成本上涨带动行业涨价，为国内厂商提供份额提升的窗口期。

关键变化与分歧：

1. 价值量提升：AI 服务器 PCB 价值量为传统服务器的 5-8 倍，带动 AI 专用油墨定价更高（可达普通油墨 5-10 倍），毛利率显著提升。
2. 国产化率分层：国内厂商在中低端市场已有一定份额，但在高端感光线路干膜等领域国产化率不足 20%，提升空间巨大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高端感光干膜及低介电 PCB 光刻胶的客户导入与规模化供应，以及具备树脂合成能力的头部国内供应商。
2. 核心风险：AI 行业需求不及预期、下游客户导入进度慢、高端产品技术攻关不顺。