📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年中期宏观环境进行展望，认为全球经济正处于新一轮通用技术变革（AI、可再生能源、具身智能）带动的康波周期前段。报告详细分析了中美经济的“K型”分化特征，探讨了库兹涅茨周期对旧经济的影响，并对未来 GDP 走势、货币政策及资产配置逻辑给出了系统性判断。
核心观点：
- 新康波周期启动：当前处于新技术的导入期，AI 基础设施投资与硬件制造链形成共振，而非传统认知的萧条期。
- 中美经济浅 U 型走势：美国经济由 AI 资本开支托底但受利率约束，中国经济由出口托底但受投资约束。预计中国经济低点在二季度，美国在三季度。
- 资产定价逻辑分化：提出“利率反映旧经济，权益定价新经济”框架，认为利率跟随建筑业等旧经济走势，而股票（如沪深 300）同步于高技术行业等新经济景气度。
论据支撑：
- 产业数据：美国数据中心投资增长超 22%，中国集成电路及自动数据处理设备出口增速显著，验证了新经济的扩张。
- 周期对冲：中国经济面临康波周期上行与库兹涅茨周期（地产/固投）下行的对冲，导致高技术制造与传统建筑业出现明显背离。
- 政策环境：海外货币政策（欧、日、美）趋向紧缩，而中国政策空间较大，重点在于通过财政和货币手段扩张有效需求。
局限性/风险：
- 地缘与大宗：中东地缘政治风险可能引发原油供给冲击，通过通胀预期传导至全球贸易链。
- 美联储不确定性：若美联储政策沟通风格改变（如沃什冲击），可能导致全球风险资产折现率重定价。
- 国内投资压力：若三季度固定资产投资无法逆转下行趋势，可能引发权益资产的阶段性调整压力。