再call铜-贪婪时刻：有色金属行业交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论铜及有色金属在宏观波动背景下的投资逻辑，认为当前市场在波动后进入了“贪婪时刻”，建议投资者积极布局。

行业主线：

1. 核心逻辑未变：维持“低供应、强需求、强补库、强扰动”的判断。认为铜价在 13,000 美金位置已完成供需与宏观的双重压力测试，具有强支撑。
2. 驱动因素明确：需求端受益于 AI 带来的电力需求、欧美制造业重建及全球逆全球化背景下的战略补库；供给端面临 2026 年南美劳工合同谈判大年，潜在罢工风险可能导致供给负增长。

关键变化与分歧：

1. 宏观预期解读：针对市场担忧的凯文·沃什（Kevin Warsh）可能被提名，认为其“降息+缩表”的主张中，缩表旨在为降息提供合理化空间，整体仍偏鸽派。
2. 定价逻辑转移：认为市场定价将更加依赖 EPS 而非 PE 扩张，这有利于有色金属等资源类资产。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注铜价在“金三银四”补库季的上涨潜力，以及南美矿山停产引发的供给侧机会。
2. 核心风险：宏观资金大幅波动导致短期踩踏、下游顺价传导至开工率的时间存在滞后。