成品油裂解利润分析：高位维持时间将延长且下行风险较低

摘要： 本报告由高盛发布，重点分析了全球成品油（特别是柴油和汽油）的裂解利润趋势。报告认为，尽管霍尔木兹海峡重启带来一定影响，但成品油利润将在高位维持更久，且其下行风险远小于原油价格。

行业主线：

1. 利润维持高位：全球成品油利润指数目前仍处于战前水平的两倍。预计 2026 年底美国/欧洲的柴油和汽油利润将分别维持在 46/31 美元/桶和 23/13 美元/桶。
2. 结构性支撑因素：低库存是核心支撑，美国汽油和柴油库存均低于季节性范围。此外，中国和印度炼厂扩产延迟以及俄罗斯炼厂持续受攻击，将使 2027 年全球炼厂利用率维持在历史高位。

关键变化与分歧：

1. 预期微调：基于波斯湾出口将在 7 月底前正常化的假设，略微下调了 2026Q4 的柴油利润预测，但汽油预测保持不变。
2. 需求回升：预计成品油需求在下一季度大部分回升，但 2027 年可能出现适度的需求疤痕（demand scarring）。

受益方向与风险：

1. 风险不对称性：成品油利润拥有结构性支撑，下行风险（如需求疲软）远小于原油价格。
2. 极端情景：若霍尔木兹海峡持续受阻，柴油利润的上行潜力将显著高于原油价格。
3. 核心风险：需求恢复不及预期、波斯湾出口正常化速度快于预期。