AI 资本开支驱动大中华区科技 ODM 厂商增长研究

摘要： 本报告分析了大中华区科技行业在 AI 资本开支上行周期下的增长机遇，重点探讨 AI 服务器 ODM 厂商在美、中两地 CSP 资本开支驱动下的增长逻辑及竞争格局。

行业主线：

1. AI 资本开支持续驱动：预计 2026-2027 年美国和中国 CSP 的资本开支将保持高速增长（美国 2026E 预计增长 76%，中国 2026E 预计增长 80%），直接驱动 AI 服务器 ODM 厂商的规模扩张。
2. 技术迁移提升门槛：快速的技术迭代（如 GPU 模组、CPO 交换机、液冷等）和原材料成本上升提高了行业准入门槛，有利于具备强研发、全面产品组合及全球交付能力的龙头厂商获取更多市场份额。

关键变化与分歧：

1. 工业富联 (FII)：凭借在 US Cloud 市场的领先地位及全栈解决方案，预计将持续获益于技术迁移趋势，目标价上调至 107.2 元，维持“买入”评级。
2. 浪潮信息 (Inspur)：尽管受益于中国 CSP 开支，但面临在中国 AI 服务器市场份额下滑及估值过高（高于 5 年平均 P/E）的问题，评级下调至“卖出”。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全球生产布局、能提供从服务器到交换机全套方案、且能快速适配本地 AI 芯片的 ODM 厂商。
2. 核心风险：AI 服务器需求及利润低于预期、地缘政治引发的芯片迁移风险、新工厂产能爬坡缓慢、iPhone 零部件业务受竞争影响。