2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析会议纪要

摘要： 本次会议由国信证券非银金融负责人孔祥主讲，重点分析了2026年下半年非银金融板块的投资策略及资本市场资金流动情况。核心观点认为，AI产业革命将通过股权投资和产品创新驱动非银金融转型，而下半年市场将在存量博弈中呈现结构性机会。

核心观点：

1. 产业革命与金融创新：AI革命通过远期折现逻辑，驱动非银金融机构通过股权直投、GP/LP模式及主动管理ETF等创新产品参与，构建“投行+资管+财富”的直接融资闭环。
2. 资金流动分析：下半年整体处于存量博弈。零售资金受存款利率下降驱动发生“搬家”；险资在权益仓位较高的情况下，倾向于结构性调整至高分红资产；公募资金呈现“老灯试血，小灯扩张”，固收+产品成为科技板块的重要增量来源。
3. 板块投资逻辑：保险板块呈现“周期向上、估值向下”特征，建议关注资产端能锁定高股息收益的机构；券商板块传统业务内卷，核心增量在于跨境业务等“第二增长曲线”，头部机构具备更强的估值引领能力。

论据支撑：

1. 资金端：分析了零售、保险、公募、银行理财及外资五类资金，指出固收+规模扩张带来的科技资金配置，以及险资对A股高股息资产的偏好。
2. 产业端：对比历史技术革命，认为当前AI投资占GDP比重仍有提升空间，金融机构通过多样化形式参与分享成长红利。

局限性/风险：

1. 存量博弈环境下，若经济基本面复苏不及预期，缺乏打破僵局的外部增量资金。
2. 固收+产品若出现显著回撤，可能触发客户负反馈。
3. 券商传统佣金业务持续单边下行。