众生药业深度报告：传统业务企稳回升，创新管线加速落地

摘要： 本报告首次覆盖众生药业，给予“增持”评级。公司致力于从传统中药企业转型为现代化创新药企，构建了“中药固本、创新突围”的成长体系，依托传统业务的稳健现金流反哺创新研发。

核心观点/结论：
公司是国内中药创新转型的标杆企业。传统中药基本盘稳固，创新管线加速落地。预计公司 2026 年和 2027 年每股收益分别为 0.44 元和 0.48 元。

经营与财务要点：

1. 传统业务支撑：依托复方血栓通、脑栓通等核心品种稳居心脑血管中成药龙头地位，在集采落地后实现以量补价，价格体系企稳，提供强韧现金流。
2. 创新药商业化：已实现两款一类创新药（来瑞特韦、昂拉地韦）商业化落地并纳入医保，成为第二增长曲线。
3. 前沿管线布局：重点布局 GLP-1/GIP 双靶点药物 RAY1225 和 MASH 药物 ZSP1601，均处于临床后期且数据优异，具备百亿级成长空间。
4. 盈利能力修复：2025 年实现归母净利润扭亏为盈，2026 年一季度毛利率与净利率持续改善，规模效应显现。

催化剂与风险：
催化剂包括代谢类重磅管线（RAY1225、ZSP1601）的临床数据披露及商业化进展。风险包括创新药临床进展不及预期、药品集采进一步降价、行业政策变动及竞品迭代冲击。