全球新兴市场策略：剧情有转折，但观点不改

摘要： 本报告分析了全球新兴市场（EM）在美联储政策波动和油价下跌背景下的资产表现。作者维持看好 EM 货币相对于 G3 货币的观点，认为在风险偏好强劲、油价下降以及基本面改善的支撑下，EM 资产仍具吸引力。

核心观点：

1. 维持 EM 多头立场：尽管美元近期走强，但作者认为 EM 货币将继续相对于 G3 货币（美元、欧元、日元）上涨，建议采用多样化融资方式捕捉 EM 价值。
2. 本币债券收益率存在下行空间：EM 本币债券收益率的下跌幅度落后于能源价格的跌幅，目前存在 10-15bp 的低估，预计随着 EM 央行进入降息周期，收益率将进一步下行。
3. 区域表现分化：拉美地区（尤其是哥伦比亚）表现最强；CEEMEA 地区以匈牙利为代表表现突出；亚洲地区则相对滞后，仅中国提供正回报。

论据支撑：

1. 能源价格背离：通过 Bloomberg 能源指数分析，EM 本币债券收益率与油价的紧密相关性在近期出现分歧，未充分定价油价下跌的利好。
2. 资金流向回升：6 月份外国投资者对 EM 本币政府债券的持仓流向在经历 3 月大额流出后开始反弹。
3. 汇率总回报：EM 货币总回报指数相对于 G3 篮子持续创下新高。

局限性/风险：

1. 美联储政策风险：强劲的美国经济数据和美联储的鹰派立场可能导致美国国债收益率上升，给 EM 本币债券带来压力。
2. 美元强势压力：市场对“美国例外论”的认同可能支撑美元走强，对 EM 货币构成短期挑战。
3. 地缘政治与通胀：中东冲突及油价波动可能引发通胀风险，导致部分 EM 央行不得不维持高利率或重启加息。