大渡河持续投产，看好国电电力与川投能源底部机会

摘要： 本报告分析了大渡河金川水电站全容量投产对相关股东的影响，认为国电电力与川投能源将共享水电成长带来的增量效益，且两者在当前估值水平下均具备底部布局机会。

核心观点/结论：
金川水电站投产标志着大渡河流域增量开发进入快车道，国能大渡河潜在利润增量预计超过 10 亿，直接受益股东国电电力（持股 80%）和川投能源（持股 20%）将获得显著的业绩增量。

经营与财务要点：

1. 国电电力：具备均衡的电源结构和优质的长协煤资源，在电价和煤价齐涨的环境下，煤电一体化优势显著，盈利有望修复。公司分红承诺较高（原则上不低于净利润 60%），红利属性突出。
2. 川投能源：除大渡河收益外，雅砻江水电中游电站预计 2028 年起投产，支撑长期成长。目前 PE-TTM 处于历史极低分位（4.6%），且股息率处于高位，具备显著底部价值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大渡河及雅砻江水电项目的持续投产、电力现货与年度交易电价上行。
2. 风险：来水情况不及预期导致电量下降；水电项目投产进程延迟。