美光科技（MU.US）2026财年第三季度业绩点评及战略客户协议分析

摘要： 本报告由伯恩斯坦发布，对美光科技（Micron）维持“跑赢大盘”评级，目标价 1,300 美元。报告重点分析了公司 2026 财年第三季度的强劲业绩以及新引入的战略客户协议（SCA）对缓解行业周期性的作用。

核心观点/结论：
美光短期动能强劲，尽管战略客户协议（SCA）通过底价机制增强了毛利率的稳定性并提供了现金保障，但目前的协议规模仍难以完全抵消存储行业的周期性波动。

经营与财务要点：

1. 战略客户协议 (SCA)：已与数据中心、消费电子和汽车市场的客户签署 16 份 SCA，覆盖 20% 的 DRAM 和 1/3 的 NAND 货量。协议通常为期 5 年，包含底价和顶价机制，预计带来 220 亿美元的现金押金。
2. 业绩表现：3QFY26 收入、毛利和 EPS 均大幅超出指引和市场共识。DRAM 和 NAND 的平均售价（ASP）增长强劲，尤其是 NAND 侧。
3. 资本支出与产品：FY27 净资本支出预计将升至 450 亿美元以上。HBM4 收入已达 10 亿美元，预计 2027 年 HBM 市场规模将超过 1,000 亿美元。

催化剂与风险：

1. 核心风险：有利的价格环境提前结束（由需求疲软或供应增加导致）、投资者情绪波动、以及中国在存储领域（特别是 NAND）的进展。