📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对半导体行业周期进行了全面复盘，认为 AI 主题已成为当前市场的核心驱动力（The only game in town），带动了从计算、半导体设备到存储、光网络等产业链瓶颈环节的整体上涨。尽管近期估值快速攀升，但股价上涨在很大程度上由强劲的盈利增长（EPS）支撑。
行业主线：
- AI 需求强劲且持续：AI 需求展现出多年可见度，导致几乎所有关键组件供应紧张，且 AI 计算核心的投资价值依然凸显。
- 行业销售回暖：整体半导体销售额同比大幅增长，存储芯片是主要驱动力，非存储领域亦有稳健增长。
- 端侧需求分化：PC 和智能手机在 Q1 虽有增长但节奏放缓，且受存储价格飙升影响，下半年消费电子需求存在压力。
关键变化与分歧：
- 估值与盈利同步上涨：SOX 指数 YTD 涨幅显著，但前瞻 EPS 增长 75%，缓解了部分泡沫担忧。
- 模拟与汽车芯片复苏：模拟芯片已进入复苏周期，但估值较高；汽车半导体需求尚可，但库存水平依然极高，复苏进度存在分歧。
- 设备端（WFE）持续向好：受益于 DRAM、先进封装及 AI 需求，半导体设备资本开支预期维持上行。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI 计算龙头（NVIDIA, Broadcom）、CPU 趋势受益者（AMD）、半导体设备领军企业（AMAT, KLAC, LRCX）。
- 核心风险：行业拥挤度过高、消费电子市场复苏不及预期、汽车半导体库存去化缓慢。