格力电器：主营承压下盈利能力改善，制造体系持续夯实

摘要： 本报告点评格力电器入选工信部 2025 年度领航级智能工厂项目，认为公司制造能力获国家级认可，但短期经营仍受行业 Beta 和渠道改革影响，主营业务处于承压阶段。

核心观点/结论：
格力电器的长期制造与技术优势持续夯实。虽然短期收入下滑且行业景气度降低，但公司通过拓展低价格带产品进入线上市场及推进渠道改革，有望打开长期收入空间并提升盈利能力。当前配置性价比凸显，维持“强推”评级，目标价 49.7 元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：25Q3 实现营业收入 398.6 亿元（同比 -15.1%），内外销量均在降速，主营业务承压。
2. 盈利能力：25Q3 归母净利润 70.5 亿元（同比 -9.9%），但得益于期间费用率下降，归母净利率提升至 17.7%（同比 +1.0pct）。
3. 现金流与负债：经营性现金流 174 亿元，表现稳健；合同负债 137 亿元，环比增长 13 亿元，呈现边际改善趋势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：低价格带产品的市场拓展进展、渠道改革的落地效果。
2. 核心风险：新品开拓不及预期、原材料价格上涨、空调行业景气度进一步降低。