生猪养殖板块业绩预告及行业成本分析会议纪要

摘要： 本次会议对生猪养殖板块 2025 年年度及第四季度业绩预告进行分析，重点探讨了行业成本变化、企业间成本方差以及长周期（2021-2025 年）的盈利能力，指出行业正处于效率提升的红利期，但企业间盈利分化严重。

行业主线：

1. 四季度普遍亏损：2025 年第四季度行业呈现“量增价跌”态势，多数企业出现亏损，仅牧原股份实现育肥利润为正。
2. 成本持续下降：2025 全年全行业成本均处于下降趋势，效率红利延续。其中牧原股份成本下降最为显著，具有代表性。

关键变化与分歧：

1. 成本方差未收敛：市场此前预期行业成本方差会逐步收敛，但实际数据显示高低成本企业之间仍存在 1.5-2 元/公斤的差距，成本梯队依然明显。
2. 周期盈利能力分化：统计 2021-2025 年周期，约 3/4 的企业在周期中仅获得债务而无利润，仅少数企业（如牧原、德康农牧、巨星农牧等）能够实现持续盈利。

受益方向与风险：

1. 受益方向：核心关注成本长期处于低位的企业，此类公司在周期景气时具备更强的利润滚雪球能力。
2. 核心风险：2026 年上半年可能延续亏损，需关注企业负债率上升风险以及高成本企业是否能通过成本下降弥补前期亏损。