三星电子：存储业务走强，非存储板块盈利承压

摘要： 野村维持三星电子（SEC）“买入”评级，并将目标价由 590,000 韩元上调至 670,000 韩元。报告指出，尽管非存储业务盈利承压，但存储业务的强劲表现以及低于预期的奖金计提负担将驱动 2Q26 业绩超预期。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：维持“买入”评级，目标价 670,000 韩元，基于 5.0x P/B 估值。预计 2026-27 年 ROE 约为 60%。
2. 利润预期上调：预计 2Q26 营业利润为 76 万亿韩元（此前预测 67 万亿），主因是劳资协议后的奖金支出率（10.5%）低于预期（12%）。同时上调 2026 和 2027 年全年营业利润预测至 371 万亿和 598 万亿韩元。

经营与财务要点：

1. 存储业务：2Q 价格涨幅预计领先同行，HBM4 产品将具备显著溢价。预计 HBM 价格将在 2H26 及 2027 年大幅上涨。
2. 智能手机（MX）：因存储成本上升，硬件业务在 2Q26 可能出现亏损。尽管近期已提价 10-15%，但不足以完全抵消成本增加，预计 2H26 将进一步提价。
3. 其他板块：Foundry/LSI 业务虽营收增长加速，但受半导体部门整体奖金负担影响，亏损可能扩大。

催化剂与风险：

1. 核心风险：美国对半导体产品征收关税、电力短缺导致数据中心建设延迟、高利率环境下 AI 资本开支放缓。
2. 股东回报：预计 2H 起将启动股份回购，若维持 25% 分红率，2026 年总分红将增至 95 万亿韩元，同比增约 9 倍。