光伏贱金属专题报告：光伏降本驱动，贱金属化落地在即

摘要： 本报告聚焦于光伏电池金属化工艺中“贱金属”对银的替代趋势。在国际银价高位运行推高生产成本的背景下，通过铜、铝等低成本金属替代银材已成为行业降本的核心突破口，目前多种技术路线已脱离研发阶段，进入量产突破期。

行业主线：

1. 降本驱动力强：银价上涨导致银浆在组件中成本占比显著提升（最高接近 20%），迫使企业加速推进少银、无银技术。
2. 技术路径多元：目前主流方案包括电镀铜、银包铜、铜浆和铝浆。其中银包铜已成为 HJT 标配，电镀铜在无银化方面具有绝对优势，而铜浆和铝浆在 TOPCon 电池中展现出应用潜力。

关键变化与分歧：

1. 产业化进程提速：头部企业已在量产端发力，如爱旭股份实现 10GW 电镀铜量产，隆基绿能推进 ACM 技术平台建设，晶科能源推进规模化工艺改造。
2. 工艺适配差异：不同路线在工艺门槛、良率控制及设备投资上存在分歧，电镀铜虽成本最低但工艺复杂且环保审批严格，银包铜则与现有丝网印刷产线兼容性更好。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注贱金属浆料供应商（如博迁新材、聚和材料）以及在少银/无银技术上领先的电池厂商（如爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、阿特斯、中来股份）。
2. 核心风险：技术进步不及预期、宏观经济波动导致下游需求下滑、海外贸易政策变动。