铜行业全球供需与价格趋势分析

摘要： 本报告分析了铜市场的中长期走势，认为尽管全球精炼铜市场目前处于过剩状态，但受矿端供应紧张、全球电力化需求以及美国关税政策的结构性影响，铜价中长期环境依然偏多，预计未来几个季度价格将向 15,000 美元/吨推进。

行业主线：

1. 定价权转移：铜市场呈现出美中“拉锯战”态势。美国通过吸引力的套利窗口大量进口铜，导致非美市场收紧，削弱了中国作为边际定价者的传统角色，迫使中国提高买入底价以满足需求。
2. 供应端压力：矿端供应持续紧张，包括 Codelco 产量疲软及部分大型矿山（Kamoa Kakula 和 Grasberg）产能爬坡缓慢。

关键变化与分歧：

1. 关税政策为核心催化剂：2026 年下半年的关键在于美国对 232 关税的审查结果。
2. 实施路径的分歧：若采取“分阶段递增”的关税方式，将激励在关税生效前加速进口，对 LME 价格构成利好；若直接实施高关税且无递增预期，则会导致美国进入去库存周期，定价权回归中国，价格可能回调至 10,000-11,000 美元/吨。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注 LME 库存快速下降引发的深度逆向市场（Backwardation）以及美国进口套利窗口的持续开启。
2. 核心风险：美国关税实施方式非递增、中国采取更严格的出口限制、全球工业增长动能不足或美联储加息压力。